上海机场卫星厅19Q3 投产,新增免税面积0.9 万平

2022-08-06 05:28:55 文章来源:网络

国际航线突破“五个一”政策限制,国际客复苏预期渐强2022年5月下旬以来,我国官方多次表态,将有序**和增加国际客运航班。

同时,多个与出入境相关的部门密集发声,协调推进出入境有序**。22Q2以来我国入境前、入境后政策持续放松。我们认为,随着疫情形势缓解,未来出入境政策有望进一步优化。6月以来多家航司**更多国际航线;7-8月多条**及地区航线航班加密。我们认为,下半年有望持续迎来国际航班增班,国际客流复苏预期持续增强。

我们认为上海机场本轮免税合同具有重谈的可能**若2025年前客流有所**,机场的议价权将随之提升,我们认为免税协议有望重谈,主要因为:①从2020年后机场免税经营权招标中,我们可以看出机场仍然是免税运营商必争之地,一旦国际客流开始反弹,机场议价权将迅速**;②基于免税补充协议的签订具备法理基础,我们预计合同中大概率有保证双方利益的重新谈判条款。

在机场国际客流处于底部时,上海机场做出牺牲,基于双方的合作态度,我们认为,当国际客流有所**时,重谈是可能**事件。若重新谈判,我们认为机场免税业务弹**将有所提升,比如,可以在当前租金计算模式基础上,根据销售额收取一定比例的超额提成。

卫星厅19Q3投产,新增免税面积0.9万平,为免税带来2次成长良机疫情前上海机场免税销售体量及人均消费水平均领跑国内机场。2008-2019年,上海浦东机场免税销售额CAGR为27%。从人均免税销售额来看,2019年上海浦东、北京首都、广州白云机场分别为358、311、103元。

2019年9月上海浦东机场卫星厅投产,新增免税面积0.9万平,截至2022年7月尚未开业。待国际客流开始**,卫星厅免税店开业将近,上海浦东机场免税面积相比19年将增加1.1倍至16875平米,届时将超越首都机场。根据上海机场疫情前规划,卫星厅免税面积投入使用后,浦东机场免税店品类结构将得以优化,高端品牌数量将增加,为免税二次**发迎来良机。

盈利预测与估值

基于核心假设2023年国际航班**到疫情前5成、国内航班**到疫情前9成,2024年完全**。考虑虹桥机场、物流公司、第四跑道资产注入,我们预计2022-2025年公司净利润分别约-20、35、70、100亿元。公司受疫情影响,成长**阶段**被打断。随着疫情持续好转,公司的长期成长**将得到重估。2019年行业PE(TTM)为30x,公司疫后价值被低估,给予公司2025年PE25-30倍,并按照每年10%折现,较当前还有50%-80%空间。维持“买入”评级。

公司发布2021年年度报告以及2022年**季度报告。公司2021年实现营业总**527.29亿元,同比增长1.98%,归属母公司**东净利润26.12亿元,同比增长8.12%,扣非后归母净利润22.01亿元,同比增长4.17%。2022年**季度公司实现营业**148.03亿元,同比增长23.44%,归母净利润5.03亿元,同比下降22.87%。

受益新能源市场需求,安世半导体业务继续稳健增长。2022年Q1公司半导体业务保持加速增长态势,实现营收36.97亿元,同比增长9.62%,实现净利润8.54亿元,同比增长41.18%,毛利率达42.94%。汽车行业“电动化+智能化+数字化+联网化”趋势拉动功率半导体器件需求与价值量同步提升。在此形势下,公司积极推动逻辑、模拟、功率Mos等高毛利率产品的产出比重,从而优化半导体业务竞争力和盈利能力,成就半导体业务盈利增长的重要驱动力。此外,公司积极投入研发以优化产品结构,IGBT产品流片已经成功完成,新的模拟IC类产品也正在加速研发推进,有望拓展半导体业务新的成长空间。

ODM多元化进展顺利,期待盈利拐点。2022年Q1公司产品集成业务实现营收103.34亿元,同比增长20.03%,毛利率提升至9.44%。

受非手机业务研发、试产等费用影响,公司净亏损0.40亿元。**季度以来,公司手机ODM业务进展顺利,5G换机周期促使ODM机型出现量价齐升趋势;非手机业务新客户、新订单、新项目均稳步推进,量产在即有望贡献**。公司重视产品集成业务与半导体业务的协同发展,推动产品集成业务从消费领域向工业、AIoT、汽车电子领域扩展,从而保障公司产品集成业务长期稳健的发展。 积极布局光学模组,绑定大客户,未来可期。2021年公司光学模组业务净亏损3.35亿元,22Q1净亏损0.39亿元,公司去年收购得尔塔科技,并于同年11月启动双摄产品出货,今年成功实现经营减亏,下半年或将贡献正向利润。公司正积极推进落实新型号的验证工作,进一步推动其先进技术产品在车载光学、AR/VR、笔电等领域的应用。

维持“买入”评级。考虑到疫情对需求端和供给端的负面影响,我们调整公司2022-24年的归母净利润至39.14/54.88/77.43亿元,同比增长49.9%/40.2%/41.1%,对应EPS为3.14/4.40/6.21元,22-24年PE估值为22.05/15.73/11.15倍。公司作为国际一流汽车功率半导体核心供应商,老产品将充分受益于高景气的新能源车产业和产能加速扩张,带动市占率继续提升,高压高阶新品厚积薄发,打开新空间。

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